Условия долговых контрактов и рейтинги облигаций

Соглашение об эмиссии облигаций — это официальный документ, в котором перечисляются права покупателей облигаций и эмитента, указывается попечитель — это официальное лицо, обычно банк, представляющее интересы владельцев облигаций. Эмиссионное соглашение может иметь объем в несколько сотен страниц и включать ограничительные статьи, в том числе определяющие условия, при выполнении которых эмитент может погасить долг досрочно, уровень покрытия процентов к уплате доходами предприятия, который оно обязано обеспечить для дополнительной эмиссии облигаций, ограничения выплаты дивидендов в том случае, если доходы предприятия не достигают определенной величины.

Ограничительные статьи включаются в эмиссионные соглашения для преодоления конфликта между менеджерами, действующими от имени акционеров, и держателями облигаций. Укажем следующие основные источники конфликта:

1. дивиденды выше ожидаемых — неожиданно высокие дивиденды, выплачиваемые акционерам, могут отрицательно сказаться на возможности предприятия оплачивать долги;
2. эмиссия новых долговых обязательств — она сокращает долю активов, на которую претендуют владельцы ранее выпущенных облигаций;
3. замена активов — если предприятие продает имущество и на вырученные средства приобретает высоко рисковые активы, то рисковость долга растет, рыночная стоимость падает.

Условие досрочного погашения облигаций эмитентом дает ему право досрочно отозвать с рынка облигацию или привилегированные акции. Оговорка о возможности досрочного погашения предусматривает премию за досрочное погашение, которая выплачивается держателю облигации сверх ее номинала.

Фонд погашения — это условие, обеспечивающее систематическое погашение облигаций или привилегированных акций. Условие о создании фонда погашения обязывает предприятие-эмитента пользоваться правом досрочного погашения и ежегодно погашать некоторую долю, например 2% облигаций выпуска в год. Этот фонд предприятие создает само или перечисляет средства на его формирование попечителю.

Обеспечение займа. Часто в облигационных займах и банковских кредитах заемщик отдает в залог в качестве обеспечения определенные активы. Ипотечные облигации представляют собой одну из форм обеспеченных залогом долговых обязательств. Обеспечение уменьшает риск займа для кредиторов.

Рейтинги облигаций. В 1990-х гг. широко распространилось присвоение облигациям рейтинговых показателей, которые отражают вероятность непогашения долга эмитентом, иными словами, рисковость облигаций как ценных бумаг, как финансовых инструментов. В результате повышения риска и большей ограниченности рынка сбыта облигации с низким рейтингом имеют более высокую требуемую доходность.