Издержки финансовых затруднений и агентские издержки

Издержки, связанные с финансовыми затруднениями, представляют собой издержки, введение которых, наряду с агентскими издержками, существенно уточняет модели Модильяни — Миллера и Миллера. Финансовые затруднения, наиболее ярким примером которых является банкротство, приводят к целому ряду дополнительных издержек. К ним приводят следующие последствия финансовых затруднений:

1. Оформление банкротства может затянуться на долгий срок, в течение которого оборудование портится, здания разрушаются, материальные запасы и патенты устаревают. Кроме того, судебные издержки и административные расходы могут составить значительную часть стоимости предприятия. Это прямые издержки банкротства.

2. Если предприятие переживает финансовые трудности, то администрация может действовать не эффективно — пойти на различные меры, которые могут, по ее мнению, улучшить положение, но ведут в перспективе к снижению стоимости предприятия, или даже еще более усугубляют положение. Все это приведет к издержкам, которые называются косвенными издержками, связанными с финансовыми затруднениями.

Агентские издержки. Важный тип агентских издержек связан с использованием заемного капитала и с отношениями между держателями акций и держателями облигаций фирмы. При отсутствии ограничений администрация предприятия может пытаться осуществлять действия, выгодные держателям акций в ущерб держателям облигаций. Например, предприятие может разместить облигационный заем, который будет иметь сравнительно небольшой риск и, следовательно, высокий рейтинг и низкую процентную ставку. После размещения малорискового займа предприятие может выпустить еще один заем, обеспеченный теми же самыми активами, что и первый. Это увеличит риск для всех держателей облигаций.

Компромиссная модель: стоимость предприятия и цена капитала с учетом издержек, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских издержек. Согласно модели Модильяни — Миллера, дополненной учетом издержек, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских издержек рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как: V_L = V_U + r · D - PV ожидаемых издержек, связанных с финансовыми затруднениями, — PV агентских издержек.