Международный экономический форум 2015

Кулубеков М.Т.- к.э.н., доцент; Фролов Д.С. магистрант

Кокшетауский университет им. А. Мырзахметова, Казахстан

Методические основы формирования дивидендной политики предприятия

Теория предпочтительности дивидендов Теория существенности дивидендной политики базируется на том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивидендные вы­платы лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному при­росту акционерного капитала.

Однако противники этой теории утверждают, что в большинстве случаев полученный в форме дивидендов доход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фак­тор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяется уровнем риска хозяйственной деятельности той или иной компании, а не характером диви­дендной политики).

Теория минимизации дивидендов. В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики опре­деляется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как налогообложение текущих доходов в форме по­лучаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени), то дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, и, соответственно, максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собствен­ников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает многочислен­ных мелких акционеров с низким уровнем доходов, постоянно нуждающихся в те­кущих их поступлениях в форме дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену этих акций).

Сигнальная теория дивидендов. Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный до­ход.

Итак, в изменившейся ситуации свои подходы к рынку ценных бумаг бу­дут вынуждены изменить не только инвесторы, но и главное - эмитенты. Если этого не произойдет, то рынки капиталов для таких предприятий будут недоступны в те­чение более длительного периода времени, чем для тех, кто готов воздействовать на параметры собственных акций, включая и дивидендную политику, с целью повы­шения их инвестиционной привлекательности.

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров Если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исхо­дить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реин­вестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав «клиен­туры» станет более однородным.

Основные подходы к формированию дивидендной политики предприятия.

Определяющий подход к формирова­нию дивидендной политики

Варианты используемых типов диви­дендной политики

I. Консервативный подход

1. Остаточная политика дивидендных выплат

2. Политика стабильного размера диви­дендных выплат

II. Умеренный (компромиссный) подход

III. Агрессивный подход

4. Политика стабильного уровня диви­дендов

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов

1 Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд дивидендных выплат невысок из-за высоких темпов развития предприятия, повышения его финансовой устойчивости и образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких тем­пов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

1. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, и определяет стабильность котировки акции на фондовом рынке. Для того чтобы избежать эти негатив­ные последствия, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчи­вости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

2. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в мини­мально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не сни­жая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика да­ет наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером при­были. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжи­тельной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлека­тельность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стои­мость.

3. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отноше­нию к сумме прибыли. Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время ос­новным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта неста­бильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в про­цессе осуществления такой политики. Даже при высоком уровне ди­видендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позво­лить себе осуществление дивидендной политики этого типа.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов, осуществляемая под девизом - «никогда не снижай годовой дивиденд», предусматривает ста­бильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Предложенные методики дивидендных выплат, представляют собой неполное описание типов дивидендной полити­ки. Для совер­шенствования нормативно-правовой системы и обеспечения эффективности исполь­зования рекомендаций по разработке дивидендной политики необходимо:

1. Представить в рекомендациях все 5 типов (а не методик) дивидендной политики с подробной характеристикой каждой из них, указанием преимуществ и недостатков;

2. Показать алгоритм формирования дивидендной политики, иллюстрируя на примере все возможные ее варианты.

Изученные ранее и представленные в виде классических теорий, методические основы дивидендной политики позволяют создать рациональный поэтапный алгоритм ее формирования - руководство для Совета директоров при разработке по­ложения о дивидендной политике и принятии решения о выплате (невыплате) диви­дендов.

Литература:

1. Финансы предприятий: Учебник / под ред. М.В. Романовского. - Спб: Издательский дом «Бизнес-Пресса», 2000. - 607 с.

2. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Кор­поративные финансы в условиях неопределенности. - М.: Олимп-Бизнес, 1999. - 288 с.

3. Шарп У., Александер Г., Бейли Д. Инвестиции. - М.: Инфра-М, 2001. - 1024 с.