Сычева А.А.

Ростовский государственный экономический университет «РИНХ», Россия

Интеграционные процессы на национальном уровне. Слияние бирж ММВБ и РТС

Основной биржей Российской Федерации является Московская биржа, крупнейшая в России и Восточной Европе по объему торгов и количеству клиентов биржевая Группа. Она образована 19 декабря 2011 г. в результате слияния двух ведущих российских бирж ММВБ и РТС. ОАО «Московская Биржа ММВБ-РТС» входит в ТОП-20 ведущих мировых площадок по объему торгов ценными бумагами и суммарной капитализации торгуемых акций и занимает 9-ое место в ТОП-10 крупнейших бирж по торговле производными финансовыми инструментами.

На Московской Бирже участникам доступна современная инфраструктура по торговле акциями, облигациями, валютой, инвестиционными паями, товарами, производными финансовыми инструментами на все виды активов.

Торги ценными бумагами проводятся на фондовом рынке Московской Биржи в трех секторах: Основной рынок, рынки Standard и Classica.  Производные финансовые инструменты торгуются на срочном рынке FORTS. Торги на денежном рынке проходят в двух секциях: секция РЕПО с государственными ценными бумагами и секция РЕПО с акциями и облигациями.

Организаторами торгов в рамках Группы выступают ОАО «Московская Биржа ММВБ-РТС» и ЗАО "Фондовая биржа ММВБ". Расчеты и депозитарное обслуживание осуществляет НКО ЗАО "Национальный расчетный депозитарий". Клиринговые услуги оказывает ЗАО "Национальный клиринговый центр".

Стратегическая задача биржи - гарантировать участникам торгов и инвесторам открытую, безопасную и эффективную работу с активами, посредством разработки и внедрения современных биржевых технологий, торговой и пост-трейдинговой инфраструктуры. Также биржа производит оперативный расчет, публикацию и распространение рыночных данных по всему миру. Развитие биржи способствует укреплению внутреннего рынка капитала, повышению его ликвидности и международной конкурентоспособности России.

Московская Биржа играет ключевую роль в развитии российского финансового сектора, т.к. именно на бирже происходит рыночное ценообразование на российские активы.

Как уже указывалось выше, Московская Биржа образована путем слияния двух основных фондовых бирж России: ММВБ и РТС. Прежде чем провести сравнительный анализ итогов интеграции бирж, необходимо привести основную информацию по каждой бирже отдельно.

Торги иностранной валютой на ММВБ проходили в системе электронных торгов, которые объединяли региональные валютные биржи в рамках единой торговой сессии. С 1992 года Центральный банк РФ устанавливает официальный курс российского рубля с учетом результатов валютных торгов на ММВБ. Ежедневно на бирже велись  торги по доллару США, евро, украинской гривне, казахскому тенге, белорусскому рублю, а также проводились сделки с валютными свопами. Одним из элементов этой системы являлся принцип “поставка против платежа”.

В рамках Группы также действовало ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» - ведущая российская торговая площадка, на долю которой до слияния с РТС приходилось более 80% совокупного оборота акций всех российских фондовых площадок и более 60% глобального биржевого оборота российских ценных бумаг. На бирже торговалось более 650 российских эмитентов, клиентами которых являлись порядка 700 тысяч инвесторов – юридических и физических лиц. Фондовая биржа ММВБ являлась центром формирования ликвидности на российские ценные бумаги и основной фондовой площадкой для международных инвестиций в акции и облигации российских компаний.

Наряду с организацией торгов Группа ММВБ предоставляла профессиональным участникам полный комплекс расчетных и клиринговых услуг, ведь одним из главных принципов работы биржи было обеспечение максимально возможных гарантий исполнения сделок.

Что касается международного сотрудничества, то с учетом активно идущих процессов глобализации и вступления России во Всемирную торговую организацию Группа ММВБ ставила перед собой задачу интеграции в инфраструктуру мирового рынка капитала и формирования в Москве международного финансового центра. В рамках международного сотрудничества ММВБ вело активные переговоры с такими биржами как Нью-Йоркская фондовая биржа, NASDAQ, Чикагская товарная биржа, Лондонская фондовая биржа, Немецкая биржа, Венская фондовая биржа, Группа OMX, Гонконгская биржа, Токийская фондовая биржа, Шанхайская и Шеньженьская фондовые биржи и другими, с большинством из которых ММВБ подписала меморандумы о взаимодействии. ММВБ являлась полноправным членом Всемирной федерации бирж, объединяющей свыше 100 бирж мира.

Вторая биржевая группа, участвующая в процессе интеграции - группа РТС. Основной целью группы РТС так же являлось формирование и развитие экономически эффективной саморегулируемой инфраструктуры для образования цены на ценные бумаги и финансовые инструменты.

Группа РТС представляла собой интегрированную торгово-расчетную инфраструктуру, в состав которой входили ОАО "Фондовая биржа РТС", НП РТС, ЗАО "Клиринговый центр РТС", НКО "Расчетная палата РТС", ЗАО "Депозитарно-Клиринговая Компания", ОАО "Украинская биржа", АО "Товарная биржа "ЕТС", ОАО "Санкт-Петербургская биржа" и ООО "РТС-тендер".

В 2007 году Международное Сертификационное Общество "Det Norske Veritas" выдала Фондовой бирже РТС сертификат соответствия Системы Менеджмента Качества требованиям международного стандарта ISO 9001:2000. РТС стала первой в России биржей, которая прошла данную сертификацию и вошла в число ведущих мировых торговых площадок, обладающих подобным сертификатом. Наличие данного добровольного сертификата является лучшим доказательством соответствия работы самым биржи строгим международным требованиям. Это важный признак стабильности и конкурентоспособности бизнеса, безусловная гарантия надежности и профессиональной компетентности менеджмента РТС.

В состав группы входило открытое акционерное общество "Фондовая биржа РТС". Задачей РТС было создание публичного прозрачного института, предоставляющего услуги по организации торгов с учетом требований участников рынка и их клиентов, нацеленного на получение прибыли. Руководствуясь именно этими принципами, было создано ОАО "Фондовая биржа РТС", миссией которого являлось построение ликвидного рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов с механизмом действенного контроля со стороны широкого круга участников.

Необходимо описать интеграционные процессы двух российских бирж. Можно выделить три основных этапа объединения бирж ММВБ и РТС.

1. Планирование и проведение объединения до одобрения сделки ФАС;

2. Проведение объединения после одобрения сделки ФАС;

3. Объединение и переход к целевой бизнес-модели.

В феврале 2011 г. было объявлено о намерениях объединения бирж, подписание сделки состоялось 29 июня 2011 г., а одобрение на внеочередном собрании акционеров было получено 5 августа того же года. На данном этапе были разработаны организационная структура и система управления биржей. Далее была объявлена новая управляющая команда и созданы рабочие группы по направлениям интеграции. Затем был подготовлен четкий план интеграции и коммуникации бирж ММВБ и РТС.

9 сентября 2011 г. сделка объединения была одобрена Федеральной Антимонопольной Службой. Это важное событие в процессе объединения, т. к. без получения согласия ФАС консолидация бирж не состоялась бы. Этот момент характеризует начало второго этапа слияния бирж. На данном этапе были приведены в действие планы, составленные на первой ступени объединения. Произошло внедрение единых процедур принятия решений и органов управления. Была разработана стратегия для будущей биржи и составлен ее детальный бизнес-план, получено согласие Комитетов пользователей. Далее был подготовлен план на день юридического объединения, план перехода к целевой бизнес-модели и наконец создан бренд объединенной биржи.

Юридическое объединение состоялось в декабре 2011 г. С декабря начался заключительный этап интеграции, на котором произошло непосредственное объединение и переход к целевой бизнес-модели. На этом этапе произошел переход к целевой организационной структуре, был реализован план интеграции, бизнес-план. Произошел переход юридических лиц к целевой структуре и бизнес-модели. Были завершены интеграционные процессы и в 2013 г. новая объединенная Московская Биржа вышла на IPO.

Далее приведены основные преимущества консолидации бирж. Для более наглядного анализа составлена таблица основных финансовых показателей бирж до слияния (данные за 2010 г.) и после него (данные за 2012 г.).

Таблица 1 - Сравнительный анализ финансовых показателей ММВБ, РТС и Московской Биржи

Как видно из таблицы, уставный капитал биржи после слияния увеличился почти на 40% от суммарного значения размеров уставных капиталов бирж ММВБ и РТС до слияния. Уставный капитал определяет минимальный размер имущества юридического лица, гарантирующего интересы его кредиторов. Таким образом, укрупнение уставного капитала дает кредиторам большие гарантии, равно как и обеспечивает увеличение стоимости долей участников акционерного общества, т.е. в данном случае, держателей акций биржи. Увеличение уставного капитала юридического лица делает компанию более весомой и в глазах потенциальных инвесторов, и в глазах кредиторов.

Объемы торгов на Московской Бирже значительно увеличились, относительно суммарного показателя двух бирж до начала процесса консолидации. Увеличение объемов торгов на бирже сигнализирует о возрастании доверия населения к фондовому рынку, а также об успешном выполнении биржей своей цели, заключающейся в надлежащей организации и проведении торгов. Большая часть объема торгов на Московской Бирже приходится на денежный рынок со сделками РЕПО и на валютный рынок - 178,7 трлн. руб. и 117,1 трлн. руб. соответственно. Исходя из  этих данных также можно судить о популярности того или иного сегмента рынка.

Чистая прибыль Московской Биржи за 2012 г. составляет примерно 8,2 млрд. руб. Этот показатель превышает суммарные объемы чистой прибыли ММВБ и РТС до объединения в среднем на 2,3 млрд. руб. Учитывая тот факт, что дивиденды акционерам выплачиваются именно из чистой прибыли, можно сделать вывод о том, что акционеры нынешней Московской Биржи однозначно выигрывают от преобразования ММВБ и РТС в МБ.

Эмиссионный доход отражает превышение полученных средств над номинальной стоимостью выпущенных акций. Этот показатель является составляющей резервного капитала организации. Резервный капитал является страховым капиталом, предназначенным, преимущественно, для возмещения убытков, а также для выплаты доходов инвесторам и кредиторам в случаях, если полученной в текущем периоде прибыли не достаточно. Эмиссионный доход Московской Биржи составил 27,5 млрд. руб., что в 24 раза больше суммарного эмиссионного дохода ММВБ и РТС по итогам 2010г. Безусловно, увеличение эмиссионного дохода является плюсом как для самой биржи, так и для остальных участников торгов, ведь это своего рода гарантии расчета по любым обязательствам биржи в непредвиденных случаях. Также хотелось бы отметить, что этот показатель для РТС в 2010 г. был гораздо выше значения эмиссионного дохода ММВБ, хотя чистая прибыль, объемы торгов и комиссионные доходы ММВБ превышают аналогичные показатели для биржи РТС.

Комиссионные доходы биржи состоят из следующих показателей:

1. Организация торгов на фондовом рынке;

2. Организация торгов на валютном рынке;

3. Организация торгов на денежном рынке;

4. Услуги депозитария и расчетные операции;

5. Организация торгов на срочном рынке;

6. Реализация программного обеспечения и технических услуг;

7. Информационные услуги  и прочее. 

Комиссионные доходы Московской Биржи на четверть превысили суммарный доход двух ведущих российских бирж. Тем не менее, структура комиссионных доходов биржи претерпела некоторые изменения. Фондовый рынок принес самую существенную долю комиссионных доходов, но она сократилась с 42% до 27%. Вместе с тем до 17,6% выросла доля комиссионного дохода на валютном рынке и до 17,6% — доля дохода от операций на денежном. На платформах Московской Биржи организованы торги акциями, инструментами долгового и денежного рынков, валютой и производными финансовыми инструментами. Как указано выше, их объемы торгов демонстрируют разную динамику, и соответственно, размеры комиссионного дохода Московской Биржи в меньшей степени зависят от объема торговли лишь одним инструментом финансового рынка, чем у других биржевых площадок, как, например, это происходило на РТС и ММВБ до объединения. Диверсификация комиссионного дохода привела к его суммарному росту даже на падающем фондовом рынке.

Несмотря на улучшение финансовых показателей биржи после консолидации, количество эмитентов на Московской Бирже сократилось. Это объясняется несколькими факторами. Существует две основных причины для делистинга компаний. Во-первых, это реорганизация компаний с полным выкупом акций у миноритарных акционеров. В этом случае миноритарии сначала получают оферту, а потом, после всех расчетов, бумаги снимаются с торгов, ведь акций на руках у миноритарных акционеров больше нет. Вторая, в данном случае, основная причина ухода эмитентов с биржи - обязательное наличие отчетности по МСФО. Для некоторых компаний введение требований по МСФО обходится довольно дорого, им проще уйти с биржи. Зачастую биржу покидают эмитенты второго-третьего эшелонов, так как они недооценены и торгуются по низким ценам. Это негативно влияет на капитализацию компаний и ухудшает возможность привлекать заемные средства. Тем не менее, нельзя назвать уход с биржи некоторых компаний негативным фактором интеграционных процессов. Ведь на бирже остаются только сильные и конкурентоспособные компании, дающие необходимые гарантии своим акционерам.

В заключении хотелось бы обозначить основные плюсы консолидации бирж ММВБ и РТС. Во-первых, это улучшение финансовых показателей биржи, от чего выигрывают как инвесторы самой биржи, так и остальные участники торгов на РЦБ. Во-вторых, это повышение гарантий для участников торгов, достигающееся помимо прочего при помощи «естественного отбора» эмитентов. В-третьих, это новые возможности при торговле на фондовом рынке. К плюсам также можно отнести создание единого центрального депозитария. Более того биржа становится еще более конкурентоспособной среди мировых торговых площадок, что также расширяет границы возможностей акционеров. Благодаря образованию единой биржевой площадки, российский рынок становится местом, где формируется цена на российские активы.

Литература

1. www.legalfirma.ru

2. www.moex.com

3. www.quote.rbc.ru