Цветкова Ю.Г.

Анализ стоимости привлеченных денежных средств при финансировании объектов основных средств в строительстве

1. Фирма принимает решение приобрести основные фонды; такое решение основывается на стандартных методах составления бюджет капиталовложений.

2. Средства для покупки внеоборотного актива могут быть получены за счет потоков денежных средств, генерируемых внутри фирмы, за счет заемных средств или путем продажи новых акций. Поскольку арендуемые активы должны быть капитализированы, а результаты отражены в балансе, лизинг оказывает такое же воздействие на структуру капитала, как и заимствование средств.

3. Как было отмечено, лизинг похож на взятие кредита в том смысле, что фирма-лизингополучатель должна осуществлять регулярные платежи, а неспособность выполнить это условие может привести ее к банкротству. Таким образом, стоимость лизинга в ходе анализа должна сравниваться со стоимостью финансирования за счет заемных средств независимо от того, каким образом покупка рассматриваемого актива финансируется в действительности.  Для проведения данного вида анализа предлагается следующая методика:

№

Денежные потоки в случае покупки актива в кредит

Год 0

Год 1

Год 2

1

х

х

2

Получение кредита

х

х

3

Затраты на выплату процентов

х

4

Экономия налогов за счет процентов

х

5

Выплата основной суммы долга

х

6

Экономия налогов за счет амортизации

х

7

Чистый денежный поток (по годам)

8

Приведенная величина затрат (PV_c)

x

x

№

Денежные потоки в случае аренды

Год 0

Год 1

Год 2

9

Лизинговые платежи

х

10

Экономия налогов за счет лизинговых платежей

х

11

Чистый денежный поток (по годам)

12

Приведенная величина затрат (PV_l)

х

х

Первая часть таблицы перечисляет затраты на привлечение заемного капитала. Компания берет ссуду и использует эти средства, чтобы заплатить за оборудование, поэтому в нулевом году эти две суммы компенсируют друг друга и дают нулевой суммарный денежный поток, суммы отражаются в строках 1 и 2 данной таблицы. Затем компания уплачивает проценты, которые с учетом налогообложения показываются в строке 3, а в строке 4 показывается экономия на налогах, связанная с этими процентами. Возврат займа отражается по строке 5 в году N. Строка 6 приводит налоговую экономию в результате амортизации актива. Строка 7 показывает итоговые потоки денежных средств по годам, а в строке 8 показана приведенная стоимость этих потоков (PV), дисконтированных по ставке k, которая определяется по формуле:

                                  ,                                                

где PV –приведенная стоимость денежных потоков;

RCF_t– реальные денежные потоки;

K_r- ставка дисконтирования денежных потоков;

n – количество периодов (лет)

      Вторая часть таблицы содержит анализ денежных потоков в случае лизинга. Размер лизинговых платежей отражается по строке 9. Если компания примет решение арендовать оборудование, вся эта сумма расходов будет вычитаться из налогооблагаемой базы и налоговая экономия отражается по строке 10. По строке 11 отражается чистые денежные потоки, а по строке 12 отражается чистая приведенная стоимость денежных потоков при покупке в лизинг. Следующий шаг заключается в сравнении чистых затрат на приобретение оборудования в собственность с затратами на его лизинг. Поскольку аренда является альтернативой заемному финансированию, в качестве ставки дисконтирования лучше всего использовать посленалоговую стоимость заемного капитала (after tax cost of debt). Затем определяется итоговый показатель – чистый эффект лизинга (аренды) (net advantage to lease):

                        ,                                                           

где NAL – чистый эффект лизинга,

PV_c– приведенная стоимость денежных потоков при покупке в кредит,

PV_l– приведенная стоимость денежных потоков при лизинге.        

Таким образом, анализ целесообразности каждого из двух вариантов финансирования включает: 1) оценку будущих денежных потоков, связанных с привлечением заемных средств и покупкой оборудования, т.е. с заемным финансированием; 2) оценку будущих денежных потоков, связанных со взятием рассматриваемого актива в лизинг; 3) выявление того метода, который имеет более низкую приведенную стоимость затрат фирмы.

Наглядно использование данной методики привлечения средств на покупку активов можно увидеть в следующей таблице, составленной на основании данных деятельности ООО «Нижегородская строительная компания» в 2010 году.

Таблица 2 Анализ способа привлечения средств для покупки внеоборотного  актива на ООО «НСК»

Совершенно очевидно, что более низкую приведенную стоимость затрат имеет лизинговый способ привлечения денежных средств на покупку внеоборотного актива. Данная методика достаточно проста и эффективна, ее применение при каждом планированном приобретении активов, дает гарантию предприятию, что средства привлечены наиболее выгодным для компании способом.

Литература:

1. Кокин А.С., Ясенев В.Н., Яшина Н.И. Финансовый менеджмент: Монография. – Нижний Новгород.; 2006.- 428с.

2 . Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд./Пер. с англ. Под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева – СПб.: Питер, 2005. – 960с.