Международный экономический форум 2010

Булекбаев В.Е., Докторант программы PhD КазЭУ им.Т.Рыскулова

Реструктуризация, как инструмент устойчивости строительных холдингов

Как известно, холдинг представляет собой совокупность головной (материнской) компании и подчиненных ей отношениями собственности (дочерних) предприятий. Холдинги не являются юридическими лицами, но их деятельность, чаще всего, воспринимается рынками в контексте неограниченности во времени, поэтому вести разговор о холдингах всегда имеет смысл как о постоянно действующих хозяйствующих субъектах. Как это ни парадоксально, одно из первых и важнейших условий эффективной реализации стратегии реструктуризации — это понимание места холдинга на рынке в рамках определенной классификации по ряду характерных признаков. Любые стратегические перемены в структурах имеют смысл, если понятна и точно воспринимается стартовая точка отсчета. А таковой именно и является ясное позиционирование любого корпоративного образования на рынке строительных услуг [1].

Именно поэтому, сегодня практически нет строительных холдингов в чистом виде, да и экономически это трудно обеспечить. Наиболее живучими являются: финансово-строительные корпорации; инвестиционно-строительные корпорации; промышленно-строительные холдинги; ЕРС/ЕРСМ-холдинги.

Во всех этих вариантах образования холдингов присутствует определенная ключевая компетенция, позволяющая существовать холдингу на рынке и определяющая степень и место участия каждой строительной компании холдинга в получении прибыли. Например, некоторые промышленно-строительные холдинги возникли вокруг домостроительных комбинатов, которые сначала сами создавали специальные строительные подразделения для выполнения работ собственными силами, а не для перепродажи готовой продукции сторонним инвесторам. Также промышленно-строительные холдинги с горизонтальным строительным блоком возникают вокруг заводов металлоконструкций, вокруг предприятий по производству сборных и блочных сооружений и именно потому, что интегрирование с монтажными услугами приносит ощутимый результат. Промышленно-строительные холдинги, в предложенном контексте, рассматриваются как комплекс управляющей (инжиниринговой) компании и ряда строительных и промышленных предприятий, объединенных условием объективной экономической и производственной целесообразности генерации отношений собственности между ними [2].

Инжиниринговые или проектно-строительные холдинги образуются вокруг проектных организаций, часто с некоторой монопольной компетенцией, которые расширяют свой бизнес до управления проектами и строительства объектов собственного проектирования. А если такой объект является ключевым, то эти холдинги способны принимать на себя и функции генерального ЕРСМ-подрядчика, что превращает их в полноформатные ЕРС/М-холдинги. Что касается финансово-строительных холдингов или инвестиционно-строительных, то здесь ключевой компетенцией является возможность привлечения кредитных или собственных ресурсов для осуществления и реализации инвестиционно - строительных проектов.

С точки зрения формы внутрикорпоративной интеграции строительные холдинги, как и любые другие, могут иметь следующие схемы:

1. Вертикальные холдинги - представляют собой поточную цепочку технологически связанных производств. При этом если в структуре есть избыток товарного производства, то эти потоки являются дополнительной выручкой холдинга при условии 100%-го обеспечения основного строительного производства;

2. Горизонтальные холдинги - представляют собой совокупность несвязанных между собою производств, диверсифицированных по продукту или территориально. Для строительных холдингов немаловажно понимание принципиального различия горизонтальных холдингов: Головное предприятие холдинга - главный контрагент Заказчиков, или горизонтальная кооперация подразделений по производству эксклюзивной продукции или услуг с одним выходом. При этом взаимоотношения между дочерними предприятиями рассматриваются только в рамках предоставления услуг на сторону. Головное предприятие - центр прибыли и инвестиций, а дочерние предприятия - контрагенты Заказчиков. Это горизонтальная кооперация с несколькими выходами, связанная с обладанием материнской компанией конкурентного рыночного преимущества.

3. Комбинированные холдинги - различные вариации указанных выше схем, которые и находят наибольшее отражение в строительных холдингах. Если глобально проанализировать существующие сегодня корпоративные образования в строительстве, то можно констатировать практическое отсутствие чистых вертикальных или горизонтальных холдингов. Комбинированный вариант является не только более устойчивой и экономически обоснованной формой, но и гораздо более адаптивной к оптимизации и реструктуризации в целом.

Реструктуризация инвестиций. Кризис, прежде всего, разрушает инвестиционные замыслы. Руководители начинают лихорадочно пересматривать инвестиционные проекты и прикрывают все направления одним жестом. На всякий случай. Вместе с тем, мероприятия по ранжированию инвестиций на приоритетные и отложенные тоже приносят определенные результаты, но скорее разрушают общий стратегический инвестиционный замысел, поскольку завершение неважных и непрофильных инвестиционных программ и остановка важных ведут к обратному результату от экономии в будущем. Для построения эффективной системы управления инвестициями строительного холдинга гораздо более полезной является структурирование инвестиций по своему экономическому назначению и создание механизма их реструктуризации (т.е. изменения состава и объема нужных групп инвестиций) в зависимости от внешних условий рынка.

Предложенная классификация строительных холдингов по отношению собственников к их деятельности позволяет взглянуть на инвестиционную стратегию с другой стороны и предложить механизм эффективной реструктуризации в условиях кризиса. Прежде всего при разработке программы реструктуризации инвестиций высшему руководству необходимо принять однозначно воспринимаемое и понятное решение о выборе типа корпоративной бизнес-активности. В то же время, определение типа бизнес-активности не является догмой, а всего лишь фиксирует генеральную совокупность профессиональных компетенций и отраслевых предпочтений менеджмента и доходных ожиданий собственников. Как уже было сказано, по типам бизнес-активности холдинг может быть:

1. Холдинг специалистов.

Холдинг, созданный на базе профессиональных предпочтений менеджеров и фиксированной отраслевой принадлежности и строящийся на основе внутрихолдинговых макроструктурных вертикальных цепочек и горизонтальных сервисных бизнесов. Подобные холдинги характерны для собственников, которые являются специалистами или влиятельными холдерами в данной отрасли. Для любого холдинга специалистов инвестиционная деятельность имеет две основные перспективы: направление инвестиций в поддержание, обновление и развитие стержневой конкурентной компетенции холдинга (таблица 1). Другое направление инвестиций - не связанное с генеральной бизнес-активностью, как разновидность финансовых вложений временно свободных денежных средств.

Таблица 1 - Основные направления инвестиционной активности в холдинге специалистов

Инвестиции в прочие активы

1. Являются приоритетными для холдинга

1. Только при наличии свободных ДС

2. Чаще всего долгосрочные, капиталоемкие

2.Чаще всего краткосрочные, высоколиквидные

3. Инвестиции в технологии, кадры, BPR

3. Инвестиции в недвижимость и сервис

4. Инвестиции в профессиональный имидж

4. Инвестиции в венчурные проекты новой экономики

5. Оценка инвестиций по перспективной доходности будущих проектов или капитализации холдинга в целом

5. Оценка только по быстрой доходности от реализации или по рентабельности выше уровня WACC холдинга

6. Реализуются в рамках центра аккумулирования прибыли (инвестиций) холдинга — обычно головная компания

6. Реализуются в рамках финансового оператора холдинга, обычно банка или дочерней инвестиционной компании, параметр — ROI

Источник: [3]

2. Холдинг предпринимателей.

Холдинг, созданный на базе предпочтений доходности и рыночной актуальности бизнесов, их привлекательности для вторичных реинвестиций и позиционируемых вне какой-либо конкретной отрасли. Холдинг предпринимателей строится на вертикально плоскостных макроструктурах и редких вертикальных микроструктурах, в отсутствии которых такой холдинг превращается в обычный конгломерат. Собственники подобных корпоративных образований либо многочисленны и непрофессиональны в выборе инвестиционных перспектив, либо единичны и влиятельны. В последнем случае выбор направления инвестирования остается за мажоритарным собственником и менее всего зависит от личных компетенций менеджмента как в первом. Для холдинга предпринимателей характерно несколько иная диверсификация инвестиций и, соответственно, организация инвестиционной деятельности в целом. Можно выделить два принципиальных направления инвестиций, которые практически не имеют ничего общего с холдингом специалистов (таблица 2).

Таблица 2 - Типичные инвестиционные предпочтения в холдинге предпринимателей

Обеспечивающие инвестиции

Генерирующие инвестиции

1. Инвестиции в низкорисковые бизнесы, генерирующие стабильные притоки ДС и среднюю доходность

1. Инвестиции в венчурные, среднерисковые проекты с высокой доходностью и стабильной временной ликвидностью

2. Чаще всего долгосрочные, капиталоемкие

2. Чаще всего краткосрочные и среднесрочные

3. Призваны обеспечить текущую и оперативную деятельность холдинга

3. Призваны генерировать маржинальные притоки ДС от дивидендов и реализации

4. Часто проходят как инвестиции в бренд

4. Часто проходят безотносительно к бренду компании через аффилированные фирмы

5. Оценка инвестиций по объемам притока свободных ДС

5. Оценка только по плановой доходности в соответствии с утвержденным набором показателей холдинга

6. Реализуются в рамках центров прибыли и проектной организации холдинга через управляющие компании

6. Реализуются в рамках специализированного девелопера или инвестиционной компании

Источник: [3]

Разумеется, нет в чистом виде ни холдинга предпринимателей, ни холдинга специалистов, а любой строительный холдинг скорее представляет собой смешанный холдинг - холдинг, в определенной пропорции совмещающий в себе параметры обоих холдингов. Безусловно, большинство холдингов носят именно такой характер, но при этом всегда один из подвидов холдингов доминирует и диктует основные принципы корпоративного строительства. Конкретная структура инвестиционной деятельности ориентируется на активную группу топ-менеджеров и собственников и, соответственно, на их видение развития инвестиционной деятельности в холдинге.

Литература. Каплан Р., Нортон Д., Организация, ориентированная на стратегию, из-во «Олимпик-Бизнес», Москва, 2004. Glueck W.F. Business Policy and Strategic Management. N.Y.: Me Graw-Hill, 1998 Лайм Фаэй, Роберт Рэнделл (ред.) Курс МВА по стратегическому менеджменту // пер. с англ. - М.: Альпина Паблишер, 2002