Финансовый менеджмент (Кушнир И.В., 2010)

Оценка источников капитала

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала, к которому относится нераспределенная прибыль, равна безрисковой доходности плюс премия за риск, рассчитываемая перемножением бета-коэффициента акции и рыночной премии за риск:

as = aRF + (aM – aRF) · βi,

где as — требуемая доходность акции, учитывающая как риск, так и доходность альтернативных вариантов инвестирования, которая варьирует среди инвесторов в зависимости от их оценки степени риска компании-эмитента; aRF — безрисковая доходность, в качестве которой на российских фондовых рынках принимается доходность депозитов в наиболее надежных банках; βi — бета-коэффициент акций компании; (aM - aRF) — премия за риск.

По этой формуле вычисляется требуемая доходность акций предприятия as, которая и будет ценой источника «нераспределенная прибыль». Рыночная премия за риск, RPM = aM - aRF может быть рассчитана на основе фактической доходности. Премия за риск исчисляется как среднегодовая величина за предшествующий моменту оценки длительный период — за многие годы. Оценка β-коэффициента осуществляется путем обработки данных биржевой статистики.

Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска». При дополнительной эмиссии обыкновенных акций чистые поступления составляют E0(1 - F), где F — уровень затрат на размещение, выраженный в долях единиц. Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» может быть рассчитана с помощью модели DCF с постоянным темпом роста, в которой учтены затраты на размещение:

ae=D1/[E0⋅(1−F)]+q.

При этом предполагается, что покупатель обыкновенной акции нового выпуска будет ожидать тот же поток дивидендов, что и держатель акций предыдущих выпусков.