Финансовый менеджмент (Кушнир И.В., 2010)

Эффективный рынок. Формы эффективности рынка

Большинство финансовых теорий основываются на понятии идеального рынка капитала. Условия такого рынка:

  1. отсутствие трансакционных издержек;
  2. отсутствие налогов;
  3. наличие такого большого числа покупателей и продавцов, что действия каждого из них не влияют на цену соответствующих финансовых инструментов, например акций;
  4. равный доступ на рынок юридических и физических лиц;
  5. отсутствие издержек информационного обеспечения — равнодоступность информации;
  6. одинаковые ожидания у всех действующих лиц;
  7. отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями.

Анализ дисконтированного денежного потока (DCF) основан на понятии временной ценности денег, которая предполагает, что рубль сегодня имеет большую ценность по сравнению с рублем, который должен быть получен спустя некоторое время. Анализ DCF включает четыре этапа:

  1. рассчитывают прогнозируемые денежные потоки;
  2. оценивают степени риска для денежных потоков;
  3. включают оценки риска в анализ потоков;
  4. определяют приведенную стоимость денежного потока.

Гипотеза эффективности рынков является одной из важнейших для финансовых менеджеров. Под эффективностью здесь понимается информационная эффективность, т.е. эффективный рынок — это такой рынок, в ценах которого находит отражение известная информация. Это условие соблюдается не полностью, поэтому существуют разные формы эффективности.

Слабая форма эффективности подразумевает, что вся информация, содержавшаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах. Если это верно, то информация об исторических тенденциях изменения цен тех или иных ценных бумаг не имеет никакой ценности при прогнозировании цен.

Умеренная форма эффективности предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но также и всю остальную общедоступную информацию. Если на фондовом рынке существует умеренная форма эффективности, не имеет смысла изучать финансовые отчеты предприятий и другие данные, так как любая общедоступная информация отражается на ценах акций до того, как можно будет ее с выгодой использовать.

Сильная форма эффективности предполагает, что в текущих рыночных ценах отражена вся информация — и общедоступная, и доступная лишь отдельным лицам.

Компромисс между риском и доходностью непосредственно вытекает из концепции эффективности рынков. При умеренной форме эффективности рынка, когда в ценах отражена вся общедоступная информация и, следовательно, стоимость ценных бумаг не содержит никаких искажений, более высокие доходы сопряжены с более высоким риском.